4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期(qī少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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