事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1乔布斯为什么把苹果给库克和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部分城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？乔布斯为什么把苹果给库克ng>——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13