近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)还与第二大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活(huó)的对赌协(xié)议。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市(shì)公司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电(diàn)子的(de)间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采购主要系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴(xī正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算ng)福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(ch正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算éng)中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季(jì)度(dù)统计口径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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