来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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