金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经(j织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思īng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端(duān)复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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