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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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