文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近两(liǎng)次探底历(lì)史来(lái)演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹

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