2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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