美(měi)国债(zhài)务(wù)上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议(yì)院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前景和具(jù)吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是支付(fù)保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的(de)超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛(pāo)售一(yī)切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周(zhōu)期(qī)已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐ这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊n)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美(měi)联储美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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