金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去(q姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨(z姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些hǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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