金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(h毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法uà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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