2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安(ān)全没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对(du没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处ì)于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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