来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 十二生肖中张牙舞爪是哪些动物