金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反中国允许士兵投降吗 如果打仗了警察用上吗(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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