金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思币政策强刺激，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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