短期市场(chǎng)的核心矛盾在于缺乏特别明显的(de)亮点，TMT主线前期(qī)超(chāo)额收益过(guò)于显著(zhù)，目(mù)前(qián)除(chú)了游戏(xì)、传媒一枝(zhī)独秀外，其他(tā)TMT细分领域阶段(duàn)性有所回调。中特(tè)估(gū)相关的基建、银行、石油、出版(bǎn)等板块盈利有支撑、估值(zhí)也较低，因此在最近市(shì)场调整的时(shí)候(hòu)整体表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)。在(zài)这两(liǎng)条我们看好的(de)全年(nián)主线之外(wài)，市场部分(fēn)定价了一季报行情，但核(hé)心问题在于当前(qián)盈(yíng)利仍处在(zài)磨底阶段。扣除金融和两桶油，A股的盈(yíng)利还在下滑，这(zhè)意味着短期盈利很难撑起A股系统(tǒng)性的(de)行(xíng)情。所以，我(wǒ)们(men)看到这两条主线之外其(qí)他(tā)业绩尚可的板(bǎn)块，整体反弹的幅度(dù)都相对(duì)有(yǒu)限。消费(fèi)的盈利有一定的修(xiū)复(fù)，而(ér)市场由于前期的悲观情(qíng)绪尚(shàng)未对其定价，这可能蕴含阶段(duàn)性交易机(jī)会。

　　三、战略性布局是(shì)清(qīng)晰而明确的(de)：政策关注产业(yè)升(shēng)级和人的问(wèn)题

　　近期国内也(yě)处于一个会议密集召开的阶段，政治(zhì)局会议、中央财(cái)经委(wěi)会(huì)议和国常会相继召(zhào)开。决策(cè)层对于当前经济复苏动(dòng)力(lì)不足、复苏势头(tóu)不稳的问题(tí)，有(yǒu)着清醒的(de)认识(shí)，短期(qī)的工作(zuò)重点(diǎn)是恢复(fù)和扩大需求(qiú)，但同时也明(míng)确不会再走老路——不会通(tōng)过低水平的债务扩张来刺激经济，而(ér)是聚焦(jiāo)实体经济(jì)的产业升级(jí)，推(tuī)进产(chǎn)业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现(xiàn)代产业体系下的融(róng)合发(fā)展

　　这次财经委会(huì)议的一(yī)个新(xīn)提(tí)法是“坚持三次产业融合(hé)发展，避(bì)免(miǎn)割裂对(duì)立；坚持推动传(chuán)统(tǒng)产业转型(xíng)升级(jí)，不能(néng)当成(chéng)‘低端产业(yè)’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底强调(diào)接下(xià)来一(yī)段时间的政策需要强调(diào)均衡性和系统性，才能形(xíng)成经济(jì)发展的(de)合力。卡(kǎ)脖子的(de)领域要(yào)重点(diǎn)支持(chí)和发展，但是经济的运行是一个完整的(de)系统(tǒng)，生产和消费、实体经济和金融(róng)支撑(chēng)、高科技领域和低技术领域(yù)、融(róng)资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面(miàn)需要协调发展，大(dà)家的(de)信心慢(màn)慢恢复、收入慢慢恢(huī)复(fù)，才能够真正把需求拉动(dòng)起来(lái)。不(bù)能够孤立、片(piàn)面地理解(jiě)和执行政策，毕竟即使(shǐ)是芯片这么(me)最高科技的领域，它的下游需求也主要来自消(xiāo)费电子产品中的手(shǒu)机、汽车(chē)、智能家(jiā)居等等(děng)，没有需求的拉动，产业的发(fā)展就缺乏良性循环的基(jī)础。

　　高质量的人才红(hóng)利

　　另外(wài)，最近政策(cè)讨(tǎo)论的(de)一(yī)个(gè)重(zhòng)点(diǎn)是人，作为投资生(shēng)产拉动核(hé)心的企业家、作为人力资源重点(diǎn)的人(rén)才、承载民族未来的新生人口、需要关注的老(lǎo)龄人(rén)口。当前中国的发展(zhǎn)逐(zhú)渐从资本和劳动要(yào)素拉动转向人力资源拉动，技术创新成为能否突破内外(wài)部约(yuē)束的关键。技(jì)术创新能力取(qǔ)决于制(zhì)度保障(zhàng)下的主观能动性，在经历了过去几年(nián)的非(fēi)常态之后(hòu)，在内外部不确(què)定性(xìng)的制约下，如(rú)何让(ràng)当(dāng)前每个主体(tǐ)充满信心、充满主观能动性，是政策的重心。以人工智能为代(dài)表的数字经(jīng)济(jì)大发展(zhǎn)，有可能(néng)能够(gòu)帮助(zhù)我们(men)适当缩小国际竞争中人力(lì)资源(yuán)的差距(jù)，这需要从一个(gè)更高的角度(dù)理解(jiě)人工智能和数(shù)字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍(réng)从容(róng)：乱战(zhàn)之后的投资路径

　　5月的市场(chǎng)，看起来是战略(lüè)僵持阶段(duàn)的乱(luàn)战(zhàn)。接下(xià)来的政策力度和效果有多大、盈(yíng)利能(néng)否实质性的反弹、经济复苏的斜率是否面临趋(qū)缓的压力、海外的(de)潜在风(fēng)险到底有多大、美联(lián)储到底下一步面临的是什么样的经济形势(shì)等(děng)，投资者希望(wàng)渐次判(pàn)断上(shàng)述(shù)一(yī)系列的重要问(wèn)题的(de)程度(dù)，并据(jù)此进(jìn)行布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机会可能(néng)更均(jūn)衡、但也更脆弱(ruò)，当前(qián)可(kě)能(néng)是(shì)一个布局(jú)的好阶(jiē)段，而未(wèi)必(bì)会是(shì)收(shōu)获的阶段。投资(zī)者需要多(duō)一点(diǎn)耐心，风浪越大(dà)，下一次的鱼越贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍从容”，这是(shì)我们从(cóng)巴菲(fēi)特历次股东大会(huì)上(shàng)看到价值投(tóu)资者很重要的一个特质，即我们提倡的“道(dào)”。市(shì)场的(de)乱是暂时(shí)的，随着事(shì)实的清晰，投资(zī)路径也(yě)将会非常明(míng)确。这个路径，我们从(cóng)产业视角做了一下(xià)梳理，供投资者参考。

　　具(jù)体而言：投资的上(shàng)限是(shì)产业(yè)现代(dài)化，科技自(zì)主可用，数字化、高端化与智(zhì)能化是明确的诗与远(yuǎn)方(fāng)，需要进行战略布局。投资的下限是避免系统性(xìng)的风险，在现(xiàn)代化(huà)的产业转型中(zhōng)，当前(qián)蕴藏(cáng)风险和未来跟不上历(lì)史步伐的产业是不能进行战略布局的。投资的(de)中间状态是周期(qī)与消费(fèi)行业，是战术性的布局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下的投资路线图

　　【了(le)解作者】

　　魏(wèi)凤春(chūn)博士(shì)，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)，投委会(huì)委员(yuán)兼秘书长，宏观策略配置部总(zǒng)监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学(xué)博士，清华(huá)大学管(guǎn)理科学与工程博(bó)士后。学术(shù)研(yán)究与教学以及(jí)宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一(yī)直(zhí)致力于在(zài)周期波(bō)动(dòng)的框架内运用(yòng)财(cái)政的视角(jiǎo)解构宏观经济的运行(xíng)，将(jiāng)中国经济(jì)看作一份资产，通过资本资(zī)产(chǎn)定价的方(fāng)式(shì)来(lái)确定其价值与(yǔ)风险。

　　罗(luó)水星博士，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)、首(shǒu)席宏观(guān)分(fēn)析师(shī)，2022年2月(yuè)加入创金合信(xìn)基金。此前履职博(bó)时基金，负(fù)责宏(hóng)观策略、宏观政策、大类(lèi)资产配置与择(zé)时(shí)研究。武汉大学学士(shì)，上海财(cái)经(jīng)大学经(jīng)济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文(wén)多(duō)发表于国际(jì)SSCI英文核(hé)心经济学期刊。

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