核心观点:在当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有(yǒu)望以其确定的股息收(shōu)入(rù)和较高的安全边际为投资者提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估(gū)值处于历史低位，银行板块将成(chéng)为(wèi)高股(gǔ)息策(cè)略的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略(lüè)是以股息(xī)率为投(tóu)资要(yào)素，选择股息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期持有(yǒu)的(de)投资策略(lüè)。高股(gǔ)息(xī)率一方(fāng)面意味着公司(sī)有较高的股利支(zhī)付率，投资者每年可以获(huò)得较高的股利收入(rù)作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此具(jù)备一定(dìng)的(de)安全边际，而且投资的成本相对较(jiào)低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息(xī)策略的安全性较高(gāo)，在(zài)市场下行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的(de)角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大(dà)的不(bù)确定(dìng)性；从大(dà)类资产(chǎn)的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收(shōu)益率在下行(xíng)。因此(cǐ)以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得较好的收益就(jiù)需要满(mǎn)足以下(xià)几(jǐ)个条件：1）在(zài)分子(zi)部分(fēn)也就(jiù)是股(gǔ)息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳(wěn)定股息的(de)前提(tí)就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价(jià)端估值(zhí)低，因(yīn)此安(ān)全(quán)边际比较(jiào)高，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较低(dī)；4）公司(sī)最(zuì)好有(yǒu)一定的成长性，股(gǔ)价有进一步提升的(de)可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去(qù)三年的现金(jīn)分红率(lǜ)整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城商(shāng)行，农(nóng)商行相对低(dī)一些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一季(jì)度来看，上(shàng)市银行整体营(yíng)收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎(yíng雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语)来资产重定价(jià)的情况下能够保持(chí)正(zhèng)增(zēng)殊为不易(yì)。上市银行整(zhěng)体净(jìng)利润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润(rùn)增速(sù)高于(yú)营收，拨备与税(shuì)收优惠共同(tóng)贡献(xiàn)利润(rùn)释放(fàng)。预计随(suí)着大(dà)行(xíng)重定价(jià)的压力过去以及二(èr)三季度农商行(xíng)小(xiǎo)微投放旺(wàng)季(jì)的到来(lái)，资产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银(yín)行(xíng)存款利率(lǜ)的(de)下行和理财资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本有(yǒu)望进一(yī)步(bù)下行，净息差预计会在下半年提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较(jiào)优水平，上市银(yín)行(xíng雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语)不良率(lǜ)继续环比(bǐ)下降，基本(běn)处在2014年来历史低(dī)位(w雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语èi)，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历史数据(jù)来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平。因(yīn)此(cǐ)银行板块(kuài)的配(pèi)置安全边(biān)际和性价比较(jiào)好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证(zhèng)了其比较高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资(zī)含量”比(bǐ)较(jiào)高的板(bǎn)块，从去年底开(kāi)始监(jiān)管开(kāi)始提出中特估(gū)后(hòu)有比(bǐ)较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资持股(gǔ)比例和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的(de)正相关性(xìng)，中特估有望为投(tóu)资者带来(lái)除稳(wěn)定股(gǔ)息收益外的附加资(zī)本利得。

　　风险提(tí)示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略：稳定收益的(de)溢价》

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