来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品(pǐ百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗n)库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗