来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9为什么福建女人不能娶％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)为什么福建女人不能娶行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在(zài)高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(为什么福建女人不能娶xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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