文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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