公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融(róng)机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优(yōu)劣势二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(j二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效iǎo)款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效(suàn)效(xiào)率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式(shì)，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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