原本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连(lián孙悟空真实存在过吗)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(孙悟空真实存在过吗qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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