文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增(zēng)速全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制收窄，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速(sù)全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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