大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息(xī)，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军(jūn)队(duì)战备状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联(lián)合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这(zhè)一数(shù)据(jù)创年内新(xīn)高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据(jù)显示(shì)，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔(tī)除食物(wù)和(hé)能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周(zhōu)五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继续加息的押注，数据公(gōng)布后，这些合约的(de)隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的(de)押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不大。现(xiàn)在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据(jù)、劳动力市(shì)场以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预(yù)计(jì)联(lián)邦基金利(lì)率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一(yī)个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化(huà)工与煤(méi)化工(gōng)板(bǎn)块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端为(wèi)原(yuán)油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的(de)情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货(huò)能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端(duān)表现的差(chà)异(yì)。“俄(é)乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价(jià)格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中(zhōng)东主要产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际(jì)产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈现震荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而(ér)言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的(de)走势，并未(wèi)出(chū)现较(jiào)大的单边(biān)走(zǒu)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存(cún)在保障，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分区域需(xū)求(qiú)受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库存水平(píng)偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期(qī)的(de)持(chí)续(xù)走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需(xū)求并没(méi)有因(yīn)疫(yì)情解(jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较(jiào)大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货(huò)价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来(lái)看(kàn)，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示(shì)，由(yóu)于甲(jiǎ)醇(chún)现货(huò)价(jià)格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的消息，后(hòu)续(xù)值得(dé)持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都维持较(jiào)低水平(píng)，从而(ér)开(kāi)启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要取决于需求的(de)恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的可(kě)能(néng)性(xìng)依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期能源化工(gōng)（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为(wèi)强(qiáng)势主要(yào)还(hái)是(shì)基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗(zōng)商(shāng)品多(duō)数下跌的(de)行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基(jī)本(běn)面来看，下(xià)半年(nián)全球(qiú)原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预计(jì)今年(nián)全球(qiú)需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强(qi空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗áng)势(shì)从成(chéng)本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和(hé)API商(shāng)业原油库(kù)存超预期大幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油进口的大幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺(wàng)季来临(lín)显(xiǎn)著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程(chéng)度的(de)下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在(zài)美(měi)国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关(guān)注美(měi)国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动(dòng)作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙(yǐ)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求(qiú)端不确(què)定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价(jià)格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工(gōng)的行情仍然有望延续。

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