私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语初始募集及(jí)存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了(le)修订后的(de)《私募(mù)投(tóu)资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生(shēng)存(cún)难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明确(què)约定所投(tóu)资的(de)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其他资(zī)管产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底(dǐ)线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模(mó)及投资(zī)者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引》修改基(jī)金合同(tón话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语g)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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