事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额低于最(zuì)低留存(cún)额(é)（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng华大基因有国家背景吗)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积(jī)两年(nián)平(píng)均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 华大基因有国家背景吗6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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