事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多(duō)表现上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

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　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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