事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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