2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济(j吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗ì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(h吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗uì)给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的(de)时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大。

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