金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估(女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗gū)值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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