来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上(shàng)适(shì)合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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