美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通(tōng)过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据(jù)法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国(guó)债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的(de)货币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕(dé)益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对(duì)中国资产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至全(quán)球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继(jì)续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关注就业(yè)数(shù)据和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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