来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(hu回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别í)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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