文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市work on的用法以及语法，workon的用法总结场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑work on的用法以及语法，workon的用法总结至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuwork on的用法以及语法，workon的用法总结ǎn)理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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