事件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成(chéng)为拖累食品同(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口