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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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