文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺蜗牛是不是昆虫类利释放对(duì)判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响蜗牛是不是昆虫类居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存蜗牛是不是昆虫类款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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