金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quà人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思n)直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思(guó)经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在(zài)经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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