文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即便税(shuì)期结束(shù)，资(zī)金利率却仍未回(huí)落，反(fǎn)而进一步走高。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期和月(yuè)末(mò)因素，预计短期(qī)内，资金利率下(xià)行(xíng)空间有限，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建议(yì)投(tóu)资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然而税期结束(shù)后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利率角度(dù)观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性分(fēn)层现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂(guà)。我们(men)认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货(huò)币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合适(shì)，在(zài)追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注(zhù)重(zhòng)防(fáng)范(fàn)市场过热(rè)带来的(de)金(jīn)融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续(xù)做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带(dài)来(lái)了一定(dìng)的压力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利(lì)率(lǜ)走势，预计(jì)信贷(dài)增速较(jiào)一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银(yín)行(xíng)系(xì)统整体资金流出，因此(cǐ)向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于(yú)未来一个月资金利(lì)率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我(wǒ)们测(cè)算(suàn)的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对(duì)积(jī)极的(de)水平(píng)，导致债市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币(bì)政策力(lì)度以及跨(kuà)月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月内资金价格上行的(de)预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假(jiǎ)期临近，回购资金(jīn)的期限(xiàn)被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行(xíng)空(kōng)间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市(shì)场释(shì)放资金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资金融出意愿(yuàn)一(yī)般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅(fú)度较simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服(jiào)大。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延续(xù)政策(cè)与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动(dòng)性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服