金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果yle="BORDER-TOP-COLOR: " border="1" alt=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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