调油逻辑提(tí)振成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连(lián)跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚(yà)价(jià)差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油(yóu)的(de)出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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