事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(z谢霆锋资产有百亿吗he)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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