5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年昆明市属于几线城市，云南最好三个城市底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是昆明市属于几线城市，云南最好三个城市今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(b昆明市属于几线城市，云南最好三个城市èi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值的(de)可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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