2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济(jì阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通(阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够(gòu)提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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