事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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