大家周末(mò)好，先来(lái)看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队(duì)的(de)战(zhàn)备(bèi)状态(tài)提升(shēng)到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱塞族区塞(sāi)族民(mín)众与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用了催(cuī)泪弹和(hé)震爆(bào)弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新高(gāo)，美(měi)联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前(qián)值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核(hé)心(xīn)PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年(nián)以来(lái)的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续加息(xī)的(de)押(yā)注，数据公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上(shàng)升，定价美联(lián)储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道(dào)，交易员们一(yī)直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们(men)最(zuì)终(zhōng)承认，基于对(duì)期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的(de)预期。强劲的经济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务上限担(dān)忧(yōu)的(de)缓(huǎn)解降低了今年降(jiàng)息(xī)的(de)可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与煤(méi)化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一(yī)分(fēn)化的(de)根源还是(shì)原料(liào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源(yuán)板块内部来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩油(yóu)生产商(shāng)边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期(qī)的(de)情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度(dù)推动原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区(qū)动力(lì)煤(méi)的边际到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况(kuàng)下供(gōng)应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的(de)走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱(qū)动，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今年受到天(tiān)气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好转，电煤需求存(cún)在增加(jiā)，但增速或放(fà太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位ng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于(yú)季(jì)节性淡(dàn)季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的(de)持(chí)续走弱也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身(shēn)品种(zhǒng)的产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未(wèi)重启(qǐ)，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体利润并没有随着煤(méi)价(jià)回落、采购成本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内(nèi)地(dì)企业(yè)有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降(jiàng)负(fù)的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或者去产能的阶段，后续大概(gài)率是(shì)一个(gè)产能的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产压力(lì)，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的(de)反弹，而不是(shì)行情(qíng)的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品多(duō)数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上(shàng)承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价(jià)格(gé)上限的行为都对(duì)于油价起(qǐ)到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库(kù)存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口(kǒu)的大幅(fú)下(xià)降和随着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的成品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不(bù)及(jí)预期，但沙(shā)特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)，市(shì)场计(jì)价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的(de)太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位会(huì)议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储均将收紧(jǐn)下半年全球(qiú)原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑目(mù)前油(yóu)价被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯(xī)生(shēng)产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油折(zhé)算成本的(de)加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗(luó)斯的(de)减产(chǎn)已(yǐ)在(zài)原(yuán)油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中有所体现。“加(jiā)拿(ná)大(dà)野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能(néng)源部长再(zài)次对原油市(shì)场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二(èr)季度起的(de)基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续(xù)。

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