文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向t="存款(kuǎn)去哪儿（天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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