公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带pupil是什么意思 pupil是可数名词吗来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或pupil是什么意思 pupil是可数名词吗更多是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)券商结算模(mó)式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券(quàn)结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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