原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业集(jí)中度不(bù)断提(tí)升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产品上除高(gāo)端(duān)一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的(de)问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠(qú)道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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