近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提(tí)升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能(néng)够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我们学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层(c太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询éng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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